Нові правила SEC щодо токенізованих акцій: хто виграв, а хто програв

Токенизація йде в Америку, заявив генеральний директор Robinhood Влад Тенев після того, як минулого тижня Комісія з цінних паперів і бірж оголосила про свій інноваційний виняток, і ринки, схоже, схвально сприйняли цю новину.

BTC та ETH зросли більш ніж на 10%, а токен UNI від Uniswap, протокол який виглядає так, ніби може стати головним майданчиком для торгівлі токенизованими акціями, додав понад 30% у наступні дні.

Хоча Комісія з цінних паперів і бірж справді дала зелене світло токенизованим акціям в Америці, більшість наявних токенів акцій не підпадають під нові правила.

Новий п’ятирічний інноваційний виняток комісії створює шлях для певних майданчиків торгувати токенизованими акціями національної ринкової системи (NMS) у мережі без реєстрації як біржа цінних паперів, а також для третіх осіб токенизувати акції — але лише за певних умов.

Токени повинні надавати власникам такі самі права та привілеї, як і базові акції, а торгові майданчики зобов’язані здійснювати верифікацію користувачів та пулів.

Не всі токенизовані акції однакові. Токен може виглядати як акція і відстежувати її ціну, не надаючи прав акціонера. За новими правилами це класифікується як синтетична акція, і це не відповідає вимогам.

UNI зріс більш ніж на 30% після оголошення Комісії з цінних паперів і бірж. Джерело: Coingecko

Не все, що ми робимо, підійде, і це нормально. Головне те, що Комісія з цінних паперів і бірж діяла, замість того щоб чекати, поки Конгрес завершить роботу.

Коридор для токенизації від Комісії з цінних паперів і бірж є вузьким

Указ Комісії з цінних паперів і бірж від 17 вересня надає певним майданчикам тимчасове звільнення від необхідності реєструватися як біржі під час торгівлі токенизованими акціями NMS через пули ліквідності AMM з обмеженим доступом.

Іншими словами, відомство відкрило шлях для торгівлі акціями в мережі, але він досить специфічний, і сам токен стає настільки ж важливим, як і майданчик.

Щоб відповідати вимогам, токенизована акція повинна надавати власникам такі ж дивіденди та права голосу, як і базовий цінний папір.

Хоча третя сторона може токенизувати акцію без зв’язку з емітентом, емітент отримує можливість заблокувати токен до того, як він почне торгуватися.

Це виключає синтетичну експозицію, що є поганою новиною для токенів акцій Robinhood та xStocks від Kraken у їхньому поточному вигляді.

Комісар Гестер Пірс наголосила, що виняток охоплює одну конкретну модель, а не кожен можливий спосіб торгівлі токенизованими цінними паперами, хоча вона зазначила, що комісія відкрита до інших моделей поза структурою TSV.

Продукти, найближчі до моделі Комісії з цінних паперів і бірж

Токени акцій від Coinbase наближаються до цих критеріїв.

14 вересня генеральний директор Браян Армстронг заявив, що компанія встановила стандарт зі своїми токенизованими акціями, оскільки вони не є синтетичними чи борговими інструментами, а є справжніми цінними паперами зі стовідсотковим забезпеченням, які можна обміняти на базові акції з інтегрованими дивідендами та правами голосу, що з’являться незабаром.

Однак поточна пропозиція токенизованих акцій Coinbase призначена для клієнтів за межами США, а її біржа побудована навколо централізованої книги лімітних ордерів. Виняток комісії орієнтований на TSV, що надають пули ліквідності AMM з обмеженим доступом. Проте Coinbase керує мережею Base, тож має варіанти в цьому плані.

У червні компанія Ondo запустила токенизовані американські цінні папери, причому базові акції зберігаються в традиційному депозитарії, а токен представляє права інвестора в мережі.

Комісія з цінних паперів і бірж випускає інноваційний виняток. Джерело: Комісія з цінних паперів і бірж

Вона також придбала Oasis Pro, яка включає зареєстрованого в Комісії брокера-дилера, альтернативну торгову систему та трансфер-агента з інфраструктурою як у традиційному, так і в мережевому сегментах ринку.

Керлі зазначає, що виняток Комісії сприятливий до саме тієї моделі, яку ми вже випробували: кастодіальна, заснована на правах, зі справжніми правами акціонерів та корпоративними діями, які передаються власнику. Проте він додає, що ми не припускаємо, що все схвалюється автоматично.

І Coinbase, і Ondo володіють елементами інфраструктури, які, схоже, хоче бачити комісія. Жодна з них не може припускати, що її наявна система підходить без певних доопрацювань, але їм, можливо, доведеться менше перебудовувати.

Пули з обмеженим доступом від Uniswap можуть відкрити двері

Виняток комісії спеціально розроблений навколо пулів ліквідності AMM з обмеженим доступом, що виглядає як гарна новина для Uniswap.

У липні протокол представив пули з обмеженим доступом для версії v4, дозволивши регульованим активам торгуватися через AMM з дотриманням нормативних вимог безпосередньо в мережі.

Хоча це не робить сам Uniswap майданчиком TSV, його інфраструктура v4 може використовуватися операторами для створення такого майданчика, оскільки пули з обмеженим доступом дозволяють емітентам контролювати, хто може торгувати або надавати ліквідність, що відповідає вимогам комісії.

Доступ з обмеженнями вимагає перевірки знай свого клієнта (KYC), ведення обліку, публічних повідомлень та прозорості транзакцій.

Якщо цю інфраструктуру можна підключити до прав акціонерів і нормативної бази, необхідної для торгівлі цінними паперами в США, Uniswap потенційно має структуру, яку можна адаптувати під модель комісії.

Robinhood має користувачів, але не має потрібного продукту

Robinhood уже має близько 200 токенів акцій, якими торгують на Robinhood Chain, що, за словами Тенева, забезпечені один до одного та повністю компоновані в DeFi.

Але керівник досліджень у Four Pillars Чжевон Кім зазначив, що указ комісії виключає синтетичну експозицію, що виключає такі продукти, як Stock Tokens та xStocks від Kraken.

Токени акцій від Robinhood — це токенизовані боргові цінні папери, випущені Robinhood Assets (Jersey) Limited. Це означає, що вони забезпечують економічну експозицію на базові акції, але не надають власникам юридичних чи бенефіціарних прав. Вони також не зареєстровані згідно із законодавством США про цінні папери та недоступні для громадян США.

Голова Пол Аткінс каже, що цей період дозволить ринку розвиватися. Джерело: Комісія з цінних паперів і бірж

Але хоча наявний продукт Robinhood не відповідає правилам комісії, його дистрибуція та блокчейн-інфраструктура можуть дати йому велику перевагу, якщо компанія зможе адаптувати свою модель під нові вимоги.

xStocks від Kraken повністю забезпечені базовими акціями, але вони також не надають власникам таких самих прав, як звичайні акції. А самого лише забезпечення акціями недостатньо для відповідності цьому винятку.

Браян Чо, керівник досліджень та операцій в RWA.xyz, платформи ринкової аналітики для токенизованих реальних активів, каже, що більшість наявних токенизованих акцій наразі спонсоруються третіми сторонами, але він очікує зміни цієї ситуації протягом наступних 12 місяців.

Він розповів виданню, що більшість продуктів перейде на моделі, які спонсоруються емітентами. За його словами, виняток узгоджує емітентів токенів з емітентами акцій і може принести більше балансу між різними моделями випуску.

П’ять років на доказ того, що токенизовані акції справді кращі

Комісія називає виняток тимчасовим, а голова Пол Аткінс каже, що п’ятирічний період дозволить ринку розвиватися, поки комісія оцінює майбутнє нормотворчість.

Окрім того, яка компанія першою отримає відповідний майданчик, справжнім випробуванням є те, чи взагалі приживуться токенизовані акції.

Як каже Керлі, інвестори повинні отримати щось швидше, дешевше або корисніше, ніж звичайна позиція у брокера. Уже виникли питання щодо того, чи забезпечить фрагментована ліквідність токенів акцій хороші ціни або пристойний досвід користувача.

Виняток може забезпечити цілодобову торгівлю, дробове володіння, швидші розрахунки, мережеву компонованість та права акціонерів. Але зрештою ці переваги мають значення лише тоді, коли це дійсно важливо для інвесторів.