С вступлением в силу Регламента о рынке криптоактивов (MiCA) в европейском секторе цифровых активов произошло то, чего не удавалось добиться годами: появился единый и понятный свод правил.
Впервые поставщик услуг криптоактивов (CASP), получивший лицензию в одном государстве ЕС, может работать на всей территории Евросоюза и Европейской экономической зоны, а клиенты могут выбирать среди растущего числа лицензированных и контролируемых компаний. Это огромное достижение, которым индустрии не стоит пренебрегать.
Поскольку общественные обсуждения в рамках пересмотра MiCA завершаются, теперь ключевой задачей должна стать точная настройка: сохранение эффективных норм и объективная оценка тех сфер, где регуляторная нагрузка растет быстрее, чем сами риски.
Ценность единого рынка
Начнем с того, что MiCA сделала правильно. Раньше компаниям, желающим работать в Европе, приходилось иметь дело с разрозненными национальными законами, отличающимися требованиями к регистрации, а на некоторых рынках никакой профильной базы не было вовсе.
Единый рынок меняет экономику создания серьезного бизнеса. Компаниям проще инвестировать в одно разрешение и единую систему комплаенса, а не в 30 разных, а клиенты получают реальную выгоду — выбор среди множества конкурирующих по качеству, ценам, сервису и безопасности игроков, работающих по общим стандартам.
Паспортизация превращает 30 разрозненных рынков в единое пространство с населением около 450 миллионов человек, и это главный довод для мобильных международных компаний в пользу работы именно в Европе.
Обсуждение пересмотра MiCA завершается 30 сентября. Источник: Европейская комиссия
MiCA подняла порог входа за счет более жестких требований к лицензированию и комплаенсу. Однако взамен лицензированный CASP получает доступ не к отдельной стране, а ко всему единому рынку ЕС.
Главный вопрос предстоящего пересмотра заключается в том, остаются ли обязательства для выхода на рынок соразмерными масштабам открывающихся возможностей.
Регулируйте риски, а не саму деятельность
Принцип, которым следует руководствоваться при пересмотре, прост: регулирование должно применяться там, где возникают реальные угрозы для участников или стабильности рынка, и быть соразмерным этим угрозам.
Там, где речь идет о клиентских средствах, кастодиальном хранении, честности торгов или финансовой стабильности, жесткие правила не просто приемлемы, а необходимы. Именно на этом должен быть сосредоточен надзор, и к этому у индустрии меньше всего претензий.
Эффективность систем комплаенса в конечном счете должна оцениваться по одному критерию: действительно ли они снижают риски?
Со временем любые регламенты имеют свойство обрастать новыми правилами, отчетами и требованиями к документации, что часто лишь увеличивает сложность и издержки без реального снижения рисков.
Поэтому в ходе пересмотра необходимо критически оценить каждое требование и оставить только те, которые борются с конкретными и существенными угрозами. Нужные правила должны остаться. Остальные — упрощены, оптимизированы или отменены. Пропорциональность — это не лазейка, а инструмент поддержания авторитета свода правил.
Объективно оцените кривую издержек
Стоит открыто признать, что затраты на соблюдение требований для CASP заметно выросли после принятия MiCA. Сама по себе эта констатация не является критикой. Часть расходов — это плата за вход на крупный и перспективный рынок, и успешные компании должны быть к ней готовы. Но издержки нельзя назвать нейтральным фактором для рынка в целом.
Бремя комплаенса сильнее всего бьет по небольшим компаниям и новичкам — именно тем игрокам, которые двигают конкуренцию и инновации. Когда фиксированные затраты на получение статуса становятся слишком высокими, они перестают быть защитной мерой и превращаются в барьер, укрепляющий позиции гигантов и сужающий выбор, ради расширения которого и создавался единый рынок.
Следить нужно не за конкретным правилом, а за общим вектором. Если пересмотр существенно увеличит регуляторное бремя без четких оснований, рынок станет не безопаснее, а меньше: инноваций поубавится, а желающих работать в Европе компаний станет меньше.
Бизнес в сфере цифровых активов крайне мобилен, и некоторые игроки могут постепенно перенаправить инвестиции в юрисдикции с сопоставимым доступом к рынку, но меньшими барьерами. Если это произойдет, у европейских потребителей сократится выбор, а местные регуляторы будут контролировать лишь малую часть глобальной сферы, которая продолжит развиваться вопреки всему.
Как должен выглядеть качественный пересмотр
Все это не призыв к дерегулированию. Речь идет о пересмотре на основе принципа пропорциональности: нужно воспользоваться моментом, чтобы критически оценить требования, создающие затраты без соразмерной пользы, дать компаниям пространство для инноваций и каждый раз задаваться вопросом, защищает ли конкретное обязательство рынок или просто облагает его налогом. Вот несколько примеров:
- Дифференцированное регулирование по размеру и рискам: небольшой стартап с парой клиентов не должен нести такую же комплаенс-нагрузку и выполнять такие же пруденциальные требования, как транснациональная корпорация, управляющая миллиардами. Введение соразмерных категорий в зависимости от объема активов, клиентской базы или системной значимости снизит барьеры для новичков и сохранит жесткий контроль там, где это действительно важно.
- Двойное лицензирование для токенов электронных денег (EMT): хранение и перевод таких активов могут потребовать соблюдения дополнительных норм, например Платежной директивы (PSD2), помимо лицензии MiCA. Это приводит к дублированию расходов и правовой неопределенности без явной выгоды для потребителей. Четкое разграничение или единая лицензия снизят издержки при сохранении должного надзора.
Директива о платежных услугах. Источник: ЕЦБ
- Жесткие требования к резервам для стейблкоинов: эмитенты обязаны держать в банковских депозитах не менее 30% резервов. В условиях роста процентных ставок это ограничивает доходность, а во время банковского кризиса — усиливает риски контрагента. Более гибкие правила распределения средств, допускающие высококачественные ликвидные активы помимо депозитов, повысили бы устойчивость без ущерба для возможности погашения.
Европа создала редкий продукт: крупный, единый и надежный рынок криптоактивов. Главная задача теперь — сохранить его привлекательность для компаний, которые обеспечивают его работу.
Соблюдение баланса отвечает интересам всех — и регуляторов, и участников рынка, и ближайшие месяцы станут идеальным временем для того, чтобы этот баланс найти.
