В недавнем эссе под названием «Время бума… отложено» Артур Хейс, соучредитель и бывший генеральный директор BitMEX, углубляется в то, почему предстоящее снижение ставок Федеральной резервной системы может изначально не омолодить рынки криптовалют, как надеются многие инвесторы. Опубликованный на Substack, Хейс представляет подробный анализ, переплетенный с его взглядом на более широкую экономическую политику и ее влияние на цены активов, включая биткоин и криптовалюты.
Новая парадигма
Хейс начинает с того, что бросает вызов типичному криптовалютному рефлексу инвесторов «покупать на провале» (BTFD) в ответ на снижение ставок — поведение, укоренившееся из прошлого опыта в периоды сдержанной инфляции в США. Он вспоминает времена, когда Федеральная резервная система США агрессивно противодействовала угрозам дефляции массивными вливаниями ликвидности, что приносило значительную пользу держателям активов. Однако Хейс утверждает, что нынешний экономический климат, во многом сформированный фискальной политикой после COVID и связанной с ней инфляцией, меняет эффективность таких монетарных интервенций.
«Воздействие глобальной налогово-бюджетной политики по борьбе с пандемией COVID положило конец эпохе дефляции и открыло эпоху инфляции», — заявляет Хейс, подчеркивая запоздалое признание этих инфляционных последствий центральными банками, что привело к скорее реакционным, чем превентивным мерам.
Сосредоточив внимание на рынке казначейских облигаций США, Хейс указывает на его ключевую роль, обусловленную статусом доллара как мировой резервной валюты. Он отмечает, что даже несмотря на агрессивное повышение ставок ФРС, рынок облигаций продемонстрировал веру в приверженность центрального банка контролю над инфляцией, о чем свидетельствует сдерживание доходности 10-летних казначейских облигаций США ниже 4% в периоды значительной инфляции.
Однако поворотный момент наступил во время августовского заседания Федеральной резервной системы в Джексон-Хоул, где председатель Джером Пауэлл намекнул на снижение ставок, что привело к неопределенности на рынках. Хейс критикует продолжающиеся высокие государственные расходы, которые он рассматривает как политическую стратегию, а не фискальную осмотрительность, влияющую на инфляцию и, следовательно, на политические решения ФРС.
«Основной драйвер инфляции, который ФРС стремилась подавить, — государственные расходы — остался без контроля, что заставило рынок выполнять за него работу ФРС», — объясняет Хейс, ссылаясь на быстрый рост доходности 10-летних казначейских облигаций после заявления Пауэлла. Такая реакция подчеркивает его аргумент о том, что, хотя ФРС может снизить ставки, рынок облигаций продолжит динамично реагировать на основные экономические факторы.
Биткоин и криптовалюта являются краткосрочными медвежьими тенденциями
Хейс указывает на чрезвычайную чувствительность Биткоина к условиям долларовой ликвидности. «Я считаю, что Биткоин — наиболее чувствительный инструмент, который отслеживает состояние долларовой ликвидности. Как только RRP начала расти до ~120 миллиардов долларов, Биткоин упал в обморок. Рост RRP стерилизует деньги, поскольку они инертно лежат на балансе ФРС и не могут быть повторно использованы в глобальной финансовой системе», — отмечает Хейс.
Он предполагает прямую корреляцию между политикой Федеральной резервной системы, условиями долларовой ликвидности и ценой Биткоин. Он также прогнозирует, что, если ФРС не снизит ставки до своего сентябрьского заседания, растущие остатки в программе обратного репо ФРС (RRP) могут привести к тому, что цена Биткоин либо стабилизируется, либо потенциально снизится дальше до $50 000.
«Предполагая, что ФРС не снизит ставки до сентябрьского заседания, я ожидаю, что доходность казначейских векселей останется значительно ниже доходности RRP. Таким образом, балансы RRP должны продолжать расти, и Биткоин в лучшем случае будет колебаться около этих уровней, а в худшем — медленно сползать вниз к $50 000. Посмотрим, как рассыпется печенье. Из-за смены мнений моя рука зависает над кнопкой «Купить». Я не продаю криптовалюту, потому что в краткосрочной перспективе у меня медвежий настрой», — объясняет Хейс.
Несмотря на это, Хейс по-прежнему с оптимизмом смотрит на долгосрочные перспективы Биткоина и криптовалют, особенно в ответ на изменения в политике, которые могут стимулировать ликвидность. Хейс полагает, что министр финансов США Джанет Йеллен будет стимулировать финансовые рынки в преддверии президентских выборов в США.
Он заявляет: «Очевидно, что Плохая Девушка Йеллен остановится только тогда, когда она сделает все возможное, чтобы Камала Харрис была избрана президентом США». Хейс прогнозирует, что Йеллен может опустошить общий счет казначейства (TGA), чтобы вызвать благоприятную реакцию рынка и дать указание председателю Федеральной резервной системы Джерому Пауэллу прекратить количественное ужесточение (QT) и возобновить количественное смягчение (QE).
«Все эти монетарные махинации позитивны для рисковых активов, особенно биткоина. Масштаб вливаний денежной массы должен быть достаточно большим, чтобы противодействовать растущему балансу RRP, при условии, что ФРС продолжит снижать ставки. Если этот сценарий произойдет, я ожидаю, что вмешательство начнется в конце сентября. Между тем биткоин, в лучшем случае, продолжит падать, а альткойны могут еще глубже погрузиться в канаву», — прогнозирует Хейс.
Он завершает свой анализ, отмечая изменение своих ожиданий относительно бычьего рынка. Первоначально ожидая возрождения в сентябре, теперь он предвидит более неспокойный период для Биткоина и криптовалют, но остается стойким в своей долгосрочной стратегии. «Я все еще чертовски длинный, но без рычагов. Единственным дополнением к моему портфелю будет увеличение размеров позиций в солидных шиткоин-проектах со все более и более глубокими скидками по сравнению с моим восприятием справедливой стоимости», — заявляет он.
На момент публикации BTC торговался на уровне $56 615.
Цена биткоина, 1-дневный график |Источник: BTCUSDT на TradingView.com.
