Новый рабочий документ Федерального резервного банка Кливленда предлагает провокационное объяснение того, почему криптовалюта ведет себя так иначе, чем традиционные финансовые активы: американцы, которые покупают криптовалюту, не просто имеют другую демографию или склонность к риску, у них радикально разные убеждения о будущей доходности цифровых активов.
Это открытие может помочь объяснить как постоянную волатильность криптовалюты, так и то, как ралли могут привлечь новых покупателей, потенциально создавая петлю обратной связи, в которой рост цен усиливает бычьи ожидания и привлекает на рынок больше инвесторов.
Используя повторные опросы до 25 000 домохозяйств в США за одну волну, исследователи Майкл Вебер, Бернардо Кандиа, Оливье Койбион и Юрий Городниченко обнаружили, что ожидания относительно доходов от криптовалюты объясняют скорее различия в том, кто владеет криптовалютой, чем широкий спектр демографических характеристик.
В статье под названием «А вы вообще криптовалюты, братан? Криптовалюты в домашних финансах» также используется рандомизированный информационный эксперимент, чтобы показать, что простое предоставление людям информации о недавних показателях Биткоина (BTC) может увеличить как желаемое распределение криптовалюты, так и их последующие покупки.
Воспринимаемый риск криптовалюты по владению. Источник: Федеральный резервный банк Кливленда.
Исследователи говорят, что результаты указывают на потенциальный механизм возникновения спекулятивных пузырей: прошлые успехи могут привлечь новых инвесторов, чьи покупки подталкивают цены выше и потенциально привлекают еще больше покупателей.
«Положительная доходность привлекает новых участников, что еще больше повышает цену», — пишут авторы.
Эта динамика особенно поразительна, поскольку значительная часть населения по-прежнему плохо понимает криптовалюту. В опросе исследователей 2021 года 87% людей, не владевших криптовалютой, заявили, что не знают, какой отдачи ожидать от нее в следующем году. Среди владельцев криптовалют этот показатель по-прежнему составляет 54%.
Право собственности связано с ожиданиями двузначной доходности
Однако для тех, кто хотел сделать прогноз, разрыв был огромным. Владельцы криптовалют ожидали среднюю доходность в 22% в течение следующего года по сравнению со всего лишь 7% среди невладельцев. Владельцы также склонны рассматривать криптовалюту как менее рискованную, чем те, кто не является ее владельцем.
Исследователи обнаружили, что ожидаемая доходность необычайно сильно влияет на определение собственности. Увеличение на один процентный пункт ожидаемого дохода от криптовалюты для человека было связано с увеличением на 0,8 процентного пункта вероятности владения криптовалютой. Ожидания относительно доходности и риска вместе объясняют значительно большие различия во владении криптовалютой, чем наблюдаемые характеристики, такие как возраст, доход и пол.
Это делает криптовалюту выдающейся по сравнению с акциями, облигациями и золотом. Для традиционных активов демографические и финансовые характеристики обычно имеют гораздо большую объяснительную силу, чем различия в ожидаемой доходности. криптовалюта меняет эту зависимость.
Источник: Федеральный резервный банк Кливленда.
Тем не менее демографический профиль криптовалютных инвесторов остается своеобразным. Люди до 40 лет на 13 процентных пунктов чаще владеют криптовалютой, чем люди старше 60 лет, даже после учета других характеристик. Мужчины примерно на 4 процентных пункта чаще, чем женщины, владеют криптовалютой, в то время как более обеспеченные домохозяйства с более высокими доходами также с большей вероятностью будут участвовать.
Этот эксперимент представляет собой, пожалуй, наиболее важный вывод статьи для рынков криптовалют.
В 2025 году исследователи случайным образом распределили домохозяйства для получения информации о BTC, акциях, GameStop или инфляции. Участники, которым показали предыдущий 12-месячный доход Биткоина, увеличили желаемое распределение портфеля криптовалют примерно на 2 процентных пункта, или примерно на 47% больше по сравнению с желаемым распределением в 4,3% среди контрольной группы. Фактические последующие покупки криптовалюты также выросли примерно на 2,5 процентных пункта.
Авторы описывают результат как «предоставление информации о недавних доходах от Биткоин побуждает некоторые домохозяйства начать покупать криптовалюту».
Эффект был сконцентрирован среди людей, которые заявили, что не владеют криптовалютой, потому что им не хватает достаточной информации. Те, кто уже считал криптовалюту плохой инвестицией, обычно не реагировали на эту информацию.
В документе также отмечается, что криптовалютное богатство может перерасти в потребление домохозяйств. Удвоение цены BTC сделало домохозяйство, весь финансовый портфель которого был в криптовалюте, на 1,4 процентных пункта более склонным покупать товары длительного пользования, что эквивалентно увеличению примерно на 7% относительно безусловной вероятности такой покупки. Но эффект не распространился на обычные расходы.
Это привело исследователей к резкому сравнению: прибыль от криптовалюты, похоже, рассматривается скорее как «доход от азартных игр» или выигрыш в лотерею, чем как постоянное увеличение благосостояния.
Более широкий смысл заключается в том, что волатильность криптовалюты может быть частично основана на разногласиях и обучении, а не просто на фундаментальных принципах рынка. Авторы приходят к выводу, что криптовалюта выделяется тем, что она плохо изучена, у инвесторов формируются резко разные взгляды на ее перспективы, а новая информация о прошлых доходах может изменить как ожидания, так и поведение.
«Отсутствие общей информации и убеждений о криптовалюте среди инвесторов, — пишут они, — позволяет предположить, что волатильность цен будет по-прежнему оставаться одной из наиболее определяющих характеристик этого нового актива в обозримом будущем».
Для рынков криптовалют это предполагает потенциально неприятный вывод: следующая волна розничного спроса может зависеть не только от цены Биткоина, но и от того, что инвесторам говорят о цене, которая была до нее.
