Токенизация приходит в Америку, заявил генеральный директор Robinhood Влад Тенев после того, как на прошлой неделе SEC анонсировала свое исключение для инноваций. Похоже, рынки восприняли эту новость позитивно.
Курсы BTC и ETH подскочили более чем на 10%, а токен UNI протокола Uniswap, который выглядит как перспективная площадка для торговли токенизированными активами, прибавил более 30% в последующие дни.
Хотя Комиссия по ценным бумагам и биржам действительно дала зеленый свет токенизированным акциям в США, большинство существующих токенов не соответствуют новым требованиям.
Новое пятилетнее исключение для инноваций от комиссии создает путь для некоторых площадок торговать токенизированными акциями Национальной рыночной системы (NMS) в сети без регистрации в качестве биржи ценных бумаг, а также позволяет третьим лицам выпускать токены на акции, но только при выполнении определенных условий.
Токены должны предоставлять держателям те же права и привилегии, что и базовые акции, а торговые площадки обязаны контролировать доступ пользователей и пулов.
Не все токенизированные акции одинаковы. Токен может имитировать акции и отслеживать их цену, не предоставляя при этом прав акционера. Согласно новым правилам, такие инструменты классифицируются как синтетические акции и являются неправомерными.
UNI вырос более чем на 30% после объявления SEC. Источник: Coingecko
Не все наши действия будут идеально вписываться в рамки, и это нормально. Важно то, что SEC приняла меры, не дожидаясь, пока Конгресс закончит свою работу.
Пространство для маневра SEC в сфере токенизации ограничено
Приказ SEC от 17 сентября предоставляет определенным площадкам временное освобождение от обязательной регистрации в качестве бирж при торговле токенизированными акциями NMS через авторизованные пулы ликвидности AMM.
Иными словами, регулятор открыл путь для ончейн-торговли акциями, но этот путь довольно специфичен: теперь сам токен становится не менее важным, чем площадка.
Чтобы соответствовать требованиям, токенизированная акция должна обеспечивать держателям те же дивиденды и права голоса, что и базовый актив.
Хотя третья сторона может токенизировать акцию без участия эмитента, эмитент получает возможность заблокировать выпуск токена до начала торгов.
Это исключает использование синтетических инструментов, что является плохой новостью для текущих версий Stock Tokens от Robinhood и xStocks от Kraken.
Комиссар Хестер Пирс подчеркнула, что данное исключение охватывает одну конкретную модель, а не все возможные способы торговли токенизированными ценными бумагами, хотя добавила, что SEC открыта к другим решениям за пределами структуры TSV.
Продукты, наиболее близкие к модели SEC
Токены акций Coinbase близки к требуемым стандартам.
14 сентября генеральный директор Брайан Армстронг заявил, что компания задала стандарт своими токенизированными акциями, так как они не являются синтетическими или долговыми инструментами, а представляют собой полноценные обеспеченные активы, которые можно обменять на базовые акции с интегрированными дивидендами и планируемыми в будущем правами голоса.
Тем не менее, текущее предложение Coinbase ориентировано на клиентов вне США, а инфраструктура биржи строится вокруг централизованной книги заявок. Исключение SEC предполагает использование TSV с авторизованными пулами ликвидности AMM. Впрочем, так как Coinbase управляет сетью Base, у них есть возможности для адаптации.
В июне Ondo запустила токенизированные ценные бумаги США, где базовые акции хранятся в традиционном депозитарии, а токен подтверждает права инвестора в блокчейне.
SEC выпускает исключение для инноваций. Источник: SEC
Компания также приобрела Oasis Pro, в состав которой входят зарегистрированный в SEC брокер-дилер, ATS и трансфер-агент, что обеспечивает инфраструктуру как в традиционном, так и в ончейн-сегменте.
Керли отмечает, что исключение SEC благоволит именно той модели, которую они уже протестировали: кастодиальное хранение, подтверждение прав и передача реальных прав акционера держателю. Однако он добавляет, что они не считают, будто все вопросы будут решены автоматически.
И у Coinbase, и у Ondo есть элементы инфраструктуры, которые, по-видимому, приветствуются SEC. Ни одна из компаний не может считать, что их текущая конфигурация подходит без правок, но им, вероятно, придется переделывать меньше.
Авторизованные пулы Uniswap могут открыть новые возможности
Исключение SEC специально разработано с учетом авторизованных пулов ликвидности AMM, что выглядит хорошей новостью для Uniswap.
В июле протокол представил авторизованные пулы для v4, позволяющие регулируемым активам торговаться через AMM с соблюдением требований комплаенса непосредственно в сети.
Хотя это не делает сам Uniswap площадкой TSV, его инфраструктура v4 может использоваться операторами для построения такой системы, так как авторизованные пулы позволяют эмитентам контролировать участников торгов или поставщиков ликвидности, что соответствует требованиям SEC.
Авторизованный доступ требует верификации KYC, ведения учета, публичных уведомлений и прозрачности транзакций.
Если эта инфраструктура может быть объединена с правами акционеров и нормативными требованиями для рынка ценных бумаг США, Uniswap потенциально может предложить структуру, адаптируемую под модель SEC.
У Robinhood есть пользователи, но нет подходящего продукта
На Robinhood Chain уже торгуется около 200 токенизированных акций, которые Тенев описывает как обеспеченные один к одному и полностью компонуемые в DeFi.
Однако глава отдела исследований Four Pillars Джевон Ким отметил, что приказ SEC исключает синтетические инструменты, что делает невозможным использование продуктов вроде Stock Tokens и xStocks от Kraken.
Stock Tokens от Robinhood являются токенизированными долговыми ценными бумагами, выпущенными Robinhood Assets (Jersey) Limited. Это означает, что они дают экономическую выгоду от базовых акций, но не наделяют держателей законными правами. Кроме того, они не зарегистрированы согласно законам о ценных бумагах США и недоступны для граждан этой страны.
Председатель Пол Аткинс заявляет, что этот период позволит рынку развиваться. Источник: SEC
Но хотя существующий продукт Robinhood не соответствует правилам SEC, его дистрибуция и блокчейн-инфраструктура могут дать существенное преимущество, если компания сможет адаптировать свою модель к новым требованиям.
Акции xStocks от Kraken полностью обеспечены базовыми активами, но также не предоставляют держателям тех же прав, что и обычные акции. А простого обеспечения акциями недостаточно для соответствия данному исключению.
Брайан Чо, глава отдела исследований и операций RWA.xyz, платформы рыночной аналитики для токенизированных реальных активов (RWA), считает, что большинство существующих токенизированных акций сейчас поддерживаются третьими сторонами, но в ближайшие 12 месяцев ситуация изменится.
Он сообщает, что большинство продуктов перейдет на модели с поддержкой от самих эмитентов акций. По его словам, исключение сближает эмитентов токенов с эмитентами акций и может сбалансировать различные модели выпуска.
Пять лет на то, чтобы доказать превосходство токенизированных акций
SEC называет это исключение временным, а председатель Пол Аткинс заявляет, что пятилетний срок позволит рынку созреть, пока комиссия оценивает необходимость дальнейшего регулирования.
Помимо того, какая компания первой запустит соответствующую требованиям площадку, главная проверка будет заключаться в том, станут ли токенизированные акции вообще востребованными.
Как отмечает Керли, инвесторы должны получить инструмент, который будет быстрее, дешевле или полезнее, чем обычная брокерская позиция. Уже возникли вопросы о том, обеспечит ли фрагментированная ликвидность токенизированных акций выгодные цены или достойный пользовательский опыт.
Исключение может открыть возможности для круглосуточной торговли, дробного владения, ускоренных расчетов, ончейн-компонуемости и реализации прав акционеров. Но в конечном итоге эти преимущества важны лишь в том случае, если инвесторы проявят к ним интерес.
