MiCA оставила криптовалютное кредитование вне своего первоначального свода правил, но теперь Брюссель решает, стоит ли его вводить.
20 мая 2026 года Европейская комиссия попросила заинтересованные стороны оценить области, оставшиеся за пределами первоначальной структуры рынков криптовалютных активов (MiCA). К ним относятся проблемы, связанные с децентрализованным финансированием (DeFi), а также кредитованием и заимствованием в криптовалюте.
Одна из областей разногласий связана с кредитными хранилищами, которые могут направлять миллиарды долларов на кредитные рынки, не похожие на обычное кредитование. Их правовой статус в настоящее время зависит от необязательных толкований, которые выходят за рамки правил MiCA и фондов ЕС.
Юрий Брисов, юрист ЕС по цифровым активам и партнер Digital & Analogue Partners, рассказал журналу, что закон, касающийся хранилищ, в настоящее время неясен:
«Законодательство ЕС не имеет категории, называемой «хранилище». Поэтому юрист определяет это так, как это определил бы регулирующий орган: по функциям, а не по ярлыкам».
Это лишь одна из множества проблем регулирования, поскольку хранилища могут выполнять экономические функции кредитования, одновременно распределяя другие функции по смарт-контрактам и нескольким участникам, а не одной компании.
Если Брюссель решит, что кредитование должно выходить за пределы нормативного периметра, что это будет означать для DeFi и что оставят люди и протоколы, стоящие за этими хранилищами?
Morpho воплощает проблему на практике
Протокол децентрализованного кредитования Кредитная инфраструктура Morpho дает некоторые подсказки относительно того, почему на этот вопрос будет так сложно ответить. То, как устроены и управляются его хранилища, не соответствует ни одной существующей модели регулирования.
Целевая консультация по пересмотру Положения о рынках криптовалютных активов (MiCA). Источник: Европейская комиссия.
Архитектура Vault V2 разделяет обязанности между владельцем, куратором, распределителем и дозорным. Куратор настраивает стратегию и параметры риска, распределитель осуществляет распределение, а дозорный имеет полномочия, предназначенные для снижения риска.
Хотя ничто из этого не указывает на то, что кто-либо из этих участников предоставляет регулируемые кредитные услуги в рамках MiCA, это показывает, почему идентификация соответствующего «поставщика» менее проста, чем в случае с обычным кредитором.
Джонатан Галеа, партнер Cahill Gordon & Reindel, исследовал этот вопрос в недавнем отчете для клиентов о кредитных хранилищах и их положении в соответствии с финансовым регулированием ЕС. В его анализе рассматривается, как структуры хранилищ могут соответствовать требованиям MiCA, правилам стейблкоинов и европейскому законодательству о фондах.
Галеа говорит, что политикам следует с осторожностью относиться к кредитным хранилищам как к одной категории, рассказывая журналу, что «кредитные хранилища решают больше практических проблем, чем создают».
Он говорит, что кредитные хранилища помогают направлять фрагментированную ликвидность на кредитные рынки, в то время как другие хранилища могут покупать и продавать криптовалютные активы, и к ним следует относиться по-другому:
«Объедините «кредитование DeFi» по периметру как единый ярлык, и структуры, заслуживающие противоположных ответов, рискуют оказаться захваченными вместе».
Это будет важно, если Брюссель решит регулировать кредитование, поскольку широкая категория, охватывающая «кредитование DeFi», может охватывать структуры с совершенно разными экономическими функциями — и людей, осуществляющих над ними контроль.
Кого на самом деле следует регулировать?
В настоящее время MiCA исключает услуги криптовалютных активов, которые предоставляются «полностью децентрализованно», хотя это может применяться, когда только часть деятельности выполняется децентрализованно.
Архитектура Morpho Vault V2. Источник: Морфо
Одним из возможных решений было бы сделать децентрализацию разделительной линией, но Галеа утверждает, что это может поставить в невыгодное положение новые протоколы. Он говорит:
«Децентрализация — это спектр и функция времени: тест, построенный на нем, накажет более новые, более инновационные протоколы, одновременно укрепляя зрелых игроков, у которых были годы, чтобы распределить контроль».
Брисов говорит, что вместо этого следует сосредоточиться на структуре хранилища и на том, как люди контролируют его:
«Более безопасное основание — структурное: нет ни предприятия, ни назначенного менеджера, у владельца есть прямое закодированное требование к пулу, и пользователь может выйти до того, как какое-либо изменение параметров вступит в силу».
Он говорит, что если Брюссель решит, что кредитование и займы требуют регулирования, их следует прямо добавить в список регулируемых услуг по криптовалютным активам, а не расширять определение самого поставщика услуг по криптовалютным активам.
Основатель Curve Finance Михаил Егоров утверждает, что правила также должны учитывать различия между децентрализованным кредитованием и традиционным финансированием. Он говорит:
“Если кредитование DeFi когда-либо попадет в сферу регулирования, к нему следует относиться совершенно по-другому. DeFi не нуждается в некоторых гарантиях, которые требует традиционное кредитование, но в то же время ему могут понадобиться и другие”.
Егоров говорит, что к регулированию следует подходить «очень осторожно» и что специальная структура может повысить безопасность и открыть кредитование DeFi для новых пользователей, избегая при этом правил, которым некоторые протоколы не могут соответствовать из-за того, как они построены.
Консультации Комиссии завершатся 30 сентября, и дальнейшие события могут определить, останутся ли кредитные хранилища за пределами MiCA или подпадут под действие новой нормативной базы.
Для Брюсселя проблема заключается не просто в том, регулировать ли кредитование DeFi;это то, как написать правила, которые различают совершенно разные формы онлайн-кредитования и людей (если таковые имеются), которые фактически осуществляют над ними контроль.
