У новому робочому документі Федерального резервного банку Клівленда пропонується провокаційне пояснення того, чому криптовалюта поводиться так не так, як традиційні фінансові активи: американці, які купують криптовалюту, не просто мають різні демографічні показники чи схильність до ризику, вони мають кардинально різні переконання щодо майбутньої прибутковості цифрових активів.
Цей висновок може допомогти пояснити як постійну волатильність криптовалюти, так і те, як зростання може залучити нових покупців, потенційно створюючи цикл зворотного зв’язку, у якому зростання цін посилює очікування зростання та залучає більше інвесторів на ринок.
Використовуючи повторні опитування 25 000 американських домогосподарств за хвилю, дослідники Майкл Вебер, Бернардо Кандіа, Олів’є Койбіон та Юрій Городніченко виявили, що очікування щодо прибутку від криптовалюти пояснюють більше варіації у тому, хто володіє криптовалютою, ніж широкий діапазон демографічних характеристик.
У документі під назвою “Ви навіть використовуєте криптовалюту, братан? Криптовалюти в домашніх фінансах” також використовується рандомізований інформаційний експеримент, щоб показати, що просте надання людям інформації про останні показники біткойна (BTC) може збільшити як їхній бажаний розподіл криптовалюти, так і їхні подальші покупки.
Передбачуваний ризик криптовалюти через право власності. Джерело: Федеральний резервний банк Клівленда
Дослідники кажуть, що результати вказують на потенційний механізм, що стоїть за спекулятивними бульбашками: минулі прибутки можуть залучити нових інвесторів, чиї покупки підштовхнуть ціни догори та потенційно залучать ще більше покупців.
«Позитивна віддача залучає нових учасників, що ще більше підвищує ціну», – пишуть автори
Ця динаміка є особливо вражаючою, оскільки значна частина населення залишається погано зрозумілою для криптовалюти. В опитуванні дослідників у 2021 році 87% людей, які не володіли криптовалютою, сказали, що не знають, якого прибутку від неї чекати в наступному році. Серед власників криптовалют цей показник як і раніше становив 54%.
Право власності пов’язане з двозначними очікуваними прибутками
Однак для тих, хто бажав зробити прогноз, розрив був величезним. власники криптовалюти очікували в середньому 22% прибутку протягом наступного року, у порівнянні з лише 7% серед невласників. Власники також схильні розглядати криптовалюту як менш ризиковану, ніж невласники.
Дослідники виявили, що очікувана віддача була надзвичайно сильною у визначенні власності. Збільшення очікуваної прибутковості криптовалюти на один відсотковий пункт було пов’язане зі збільшенням ймовірності володіння криптовалютою на 0,8 відсоткового пункту. Очікування щодо прибутку та ризику разом пояснюють значно більше варіацій у володінні криптовалютою, ніж спостережувані характеристики, такі як вік, дохід і стать.
Це робить криптовалюту винятком порівняно з акціями, облігаціями та золотом. Для традиційних активів демографічні та фінансові характеристики, як правило, мають набагато більшу пояснювальну силу, ніж різниця в очікуваній прибутковості. криптовалюта змінює цей зв’язок.
Джерело: Федеральний резервний банк Клівленда
Проте демографічний профіль інвесторів у криптовалюту залишається відмінним. Люди віком до 40 років мали на 13 процентних пунктів більше шансів володіти криптовалютою, ніж люди старше 60 років, навіть після контролю за іншими характеристиками. Чоловіки мали приблизно на 4 відсоткові пункти більше шансів, ніж жінки, володіли криптовалютою, тоді як домогосподарства з вищим рівнем доходу та заможніші також частіше брали участь.
Експеримент є, мабуть, найбільш значущим висновком для ринків криптовалюти.
У 2025 році дослідники випадковим чином призначили домогосподарства для отримання інформації про BTC, акції, GameStop або інфляцію. Учасники, яким показали попередній 12-місячний прибуток біткойна, збільшили бажаний розподіл портфеля криптовалюти приблизно на 2 відсоткові пункти, або приблизно на 47% порівняно з 4,3% бажаного розподілу серед контрольної групи. Фактичні подальші покупки криптовалюти також зросли приблизно на 2,5 відсоткових пункти.
Автори описують результат так: «Надання інформації про нещодавнє повернення біткойнів спонукає деякі домогосподарства почати купувати криптовалюту».
Ефект був зосереджений серед людей, які казали, що не володіють криптовалютою, оскільки їм бракувало достатньої інформації. Ті, хто вже вважав криптовалюту поганою інвестицією, зазвичай не реагували на обробку інформації.
У статті також виявлено, що багатство криптовалюти може влитися на споживання домашніх господарств. Подвоєння ціни BTC збільшило ймовірність того, що домогосподарство, чий фінансовий портфель був у криптовалюті, придбає товар тривалого користування на 1,4 відсоткових пункти, що еквівалентно приблизно 7% збільшенню відносно безумовної ймовірності такої покупки. Але ефект не поширювався на звичайні витрати.
Це наштовхнуло дослідників на різке порівняння: доходи від криптовалюти сприймаються більше як «дохід від азартних ігор» або виграш у лотерею, ніж постійне збільшення багатства.
Більш широке значення полягає в тому, що волатильність криптовалюти може бути частково спричинена розбіжностями та навчанням, а не просто основами ринку. Автори приходять до висновку, що криптовалюта виділяється тим, що вона погано вивчена, інвестори формують різко різні погляди на її перспективи, а нова інформація про минулу прибутковість може змінити як очікування, так і поведінку.
«Відсутність загальної інформації та переконань щодо криптовалюти серед інвесторів, — пишуть вони, — говорить про те, що волатильність цін і надалі залишатиметься однією з найбільш визначальних характеристик цього нового активу в доступному для огляду майбутньому».
Для криптовалютних ринків це наводить на потенційно незручний висновок: наступна хвиля роздрібного попиту може залежати не лише від ціни біткойна, але й від того, що інвесторам повідомляють про ціну, яка була перед нею.
