MiCA залишила криптовалютне кредитування поза межами свого початкового зводу правил, але тепер Брюссель розглядає можливість запровадити його.
20 травня 2026 року Європейська комісія попросила зацікавлені сторони зважити питання, що залишилися за межами початкової структури Ринків криптовалютних активів (MiCA). До них належать питання, пов’язані з децентралізованими фінансами (DeFi) і кредитуванням і запозиченням криптовалюти.
Однією з сфер суперечок є кредитні сховища, які можуть спрямовувати мільярди доларів на онлайн-кредитні ринки, не виглядаючи як звичайне кредитування. Їхній правовий статус наразі залежить від необов’язкових тлумачень того, що вони не підпадають під дію правил MiCA та фондів ЄС.
Юрій Брісов, юрист із цифрових активів ЄС і партнер Digital & Analogue Partners, розповідає Magazine, що закон щодо сховищ наразі незрозумілий:
«У законодавстві ЄС немає категорії під назвою «сховище». Тому юрист визначає це так, як це кваліфікував би регулятор: за функціями, а не за маркуванням».
Це лише одна з безлічі регуляторних проблем, оскільки сховища можуть виконувати економічні функції кредитування, поширюючи інші функції на розумні контракти та кількох учасників, а не одну компанію.
Якщо Брюссель вирішить, що кредитування має відбуватися в межах регуляторного периметра, що це означатиме для DeFi і де залишаться люди та протоколи за цими сховищами?
Morpho застосовує проблему на практиці
Протокол децентралізованого кредитування Інфраструктура кредитування Morpho дає деякі підказки щодо того, чому на це запитання буде так важко відповісти. Те, як його сховища налаштовано та керовано, чітко не відповідає будь-якій існуючій моделі регулювання.
Цільова консультація щодо перегляду Положення про ринки криптовалютних активів (MiCA). Джерело: Європейська комісія
Його архітектура Vault V2 розподіляє обов’язки між власником, куратором, розподільником і дозорним. Куратор налаштовує стратегію та параметри ризику, тоді як розподільник виконує розподіл, а дозорний має повноваження, спрямовані на зниження ризику.
Хоча нічого з цього не підтверджує, що жоден із цих учасників надає регульовану послугу кредитування згідно з MiCA, це показує, чому ідентифікація відповідного «постачальника» менш проста, ніж у випадку зі звичайним кредитором.
Джонатан Галеа, партнер Cahill Gordon & Reindel, дослідив цю проблему в нещодавньому оновленні для клієнтів щодо кредитних сховищ та їхньої позиції відповідно до фінансового регулювання ЄС. Його аналіз розглядає, як структури сховищ можуть поєднуватися з MiCA, правилами стейблкойнів і європейським законодавством про фонди.
Галеа каже, що політики повинні бути обережними щодо розгляду кредитних сховищ як однієї категорії, сказав журналу, що «кредитні сховища вирішують більше практичних проблем, ніж створюють».
Він каже, що кредитні сховища допомагають спрямувати фрагментовану ліквідність на ринки кредитування, тоді як інші сховища можуть купувати та продавати криптовалютні активи, і до них слід ставитися інакше:
«Внесіть «кредитування DeFi» у периметр як єдиний ярлик, і структури, які заслуговують на протилежні відповіді, ризикують опинитися захопленими разом».
Це буде важливо, якщо Брюссель вирішить регулювати кредитування, оскільки широка категорія, що охоплює «кредитування DeFi», може охоплювати структури з дуже різними економічними функціями — і людей, які здійснюють контроль над ними.
Кого насправді треба регулювати?
Наразі MiCA виключає послуги криптовалютних активів, які надаються «повністю децентралізованим способом», хоча це може застосовуватися, коли лише частина діяльності виконується децентралізованим способом.
Архітектура Morpho’s Vault V2. Джерело: Morpho
Одним із можливих рішень було б зробити децентралізацію лінією розмежування, але Галеа стверджує, що це може завдати шкоди новим протоколам. Він каже:
«Децентралізація — це спектр і функція часу: тест, побудований на ньому, покарає нові, новітні протоколи, водночас закріпивши зрілих чинних операторів, у яких були роки для розподілу контролю».
Брісов каже, що натомість слід зосередитися на структурі сховища та контролі людей над ним:
«Більш безпечна основа — це структурна основа: немає жодних зобов’язань, немає призначеного менеджера, власник має пряму закодовану претензію на пул, і користувач може вийти до того, як зміни параметрів набудуть чинності».
Він каже, що якщо Брюссель вирішить, що кредитування та запозичення вимагають регулювання, їх слід явно додати до списку регульованих послуг із використанням криптовалютних активів, а не розширювати визначення самого постачальника послуг із використанням криптовалютних активів.
Засновник Curve Finance Майкл Єгоров стверджує, що правила також повинні враховувати відмінності між децентралізованим кредитуванням і звичайним фінансуванням. Він каже:
“Якщо кредитування DeFi коли-небудь буде включено в сферу регулювання, до нього слід ставитися зовсім по-іншому. DeFi не потребує деяких гарантій, яких вимагає традиційне кредитування, але в той же час йому можуть знадобитися інші”.
Єгоров каже, що до регулювання слід підходити «дуже обережно», і що спеціальна структура може покращити безпеку та відкрити DeFi для нових користувачів, уникаючи при цьому правил, яким деякі протоколи не можуть відповідати через те, як вони побудовані.
Консультація Комісії завершується 30 вересня, і подальше може визначити, чи залишаться кредитні сховища за межами MiCA, чи підпадають під дію нової нормативної бази.
Для Брюсселя завдання полягає не просто в тому, чи регулювати кредитування DeFi;це те, як написати правила, які розрізняють дуже різні форми онлайн-кредитування та людей (якщо такі є), які фактично здійснюють контроль над ними.
