У міру того, як індустрія розвивається і запозичує все більше сторінок із підручника TradiFi, криптовалютні проекти починають переймати деякі моделі поведінки публічних компаній.
Остання мода, яка розгойдує криптовіль, — це викуп токенів: використання доходу для викупу власного токена.
У 2026 році криптовалютні проекти витратили на практику близько 640 мільйонів доларів, що приблизно на 17% більше, ніж за той самий період минулого року, і на порядок більше, ніж 366 000 доларів, витрачених у 2024 році. На Hyperliquid і Pump.fun припадає майже 90% поточних витрат.
Так що таке раптове звернення?
Викуп може створити попит на токен, тоді як спалювання може зменшити пропозицію, роблячи кожен токен більш цінним. Така динаміка може спричинити висхідний тиск на ціну токена.
«Коли проекти впроваджують фінансовані доходами викупи та спалювання, вони зазвичай мають на увазі одну з двох цілей: або зменшити пропозицію токенів в обігу, або продемонструвати обґрунтування інвестування в доходи від протоколу».
Гавриляк каже, що сказати користувачам, що проект «купив і спалив токени», «набагато простіше», ніж пояснити, як працюють права управління, як встановлюються комісії або як використовується протокол.
Але є й зворотний бік: кожен долар, який протокол витрачає на купівлю свого токена, — це долар, який він міг би витратити на наймання розробників, розширення бізнесу, зміцнення свого балансу чи створення продукту.
Отже, оскільки зворотні викупи стають одним із найпопулярніших інструментів токеноміки криптовалюти, чи справді вони корисні для проектів, які їх використовують?
Чому криптовалютні проекти купують самі себе
Ви можете задатися питанням, чи є контрпродуктивним проектом купівля власного токена. Зрештою, проекти зазвичай продають токени, щоб зібрати кошти для покриття витрат.
Майже, але з важливим застереженням. Використання отриманого доходу для викупу токенів (а потім для їх утримання або спалювання) створює неявний зв’язок між успіхом протоколу та вартістю його токена. Це те, з чим давно борються проекти криптовалют. Як пояснює Макс Шеннон, старший науковий співробітник Bitwise Europe:
«Викуп і спалювання залишаються ефективним способом накопичення вартості для власників токенів: вони створюють безперервну ставку на відкритому ринку для токена, безпосередньо прив’язуючи успіх токена до впровадження платформи».
Це знаменує кардинальні зміни для галузі, яка витратила останні пару років на розповіді або спекуляції на теорії більшого дурня — користувачі, які купували Fartcoin або Peanut the Squirrel, не робили цього заради їхніх надійних економічних моделей.
Деякі протоколи просувають цю ідею набагато далі, ніж інші. Hyperliquid, наприклад, використав 99% свого доходу для викупу та спалювання HYPE, а 50% доходу Pump.fun йде на купівлю та спалювання свого токена, причому PUMP на суму 446,65 мільйонів доларів уже вилучено з обігу.
HYPE Бернс. Джерело: Hyperliquid
За словами співзасновника та виконавчого директора Сема Макферсона, Spark пропонує дещо іншу модель протоколу інфраструктури DeFi, придбавши понад 143 мільйони SPK шляхом зворотного викупу на відкритому ринку за рахунок надлишку протоколу.
Але ці токени не були спалені, а залишилися в скарбниці Spark, щоб винагороджувати довгострокових учасників екосистеми. Макферсон каже журналу, що сенс полягає не просто в скороченні пропозиції:
«Власники токенів повинні брати участь у довгостроковому економічному успіху протоколу, а не просто отримувати розподіл кожного разу, коли він приносить дохід».
Він каже, що зворотний викуп дозволяє Spark створити таке узгодження, «зберігаючи гнучкість щодо того, як і коли буде остаточно розгорнуто придбаний SPK», дозволяючи протоколу зробити свій токен економічно доречним, а не «простим механізмом отримання дивідендів».
Зворотний викуп токенів також є дуже ефективним способом оподаткування для повернення доходу власникам, оскільки користувачі не сплачують значний податковий рахунок на дивіденди чи винагороди.
Чи дійсно покупка токена є найкращим використанням грошей?
Хоча все це звучить цілком раціонально, більш важливе питання полягає в тому, чи дійсно покупка власного токена є найкращим використанням коштів проекту?
Напевно, не в кожному випадку. Макферсон каже:
«Слід поставити запитання: яке найбільше використання наступного долара надлишку?»
За його словами, якщо протокол може реінвестувати капітал із привабливою віддачею, це може бути «набагато ціннішим», ніж простий розподіл прибутку по мірі його надходження.
НАСОС Горить. Джерело: Pump.fun
Зворотний викуп може підтримувати економіку токенів без фактичного покращення основного бізнесу.
Також немає залізної гарантії, що зворотний викуп призведе до підвищення цін на токени. Pump.fun активно купує та спалює PUMP з липня 2025 року, але токен все ще коливається на 50% нижче свого історичного максимуму у вересні 2025 року. UNI також повернула приблизно половину прибутку, отриманого після того, як Uniswap представила свою пропозицію UNIfication у листопаді 2025 року.
Шеннон зазначає, що «багато факторів» вплинули на ці зміни, тому вони не доводять, що зворотний викуп не вдався, але:
«Вони спонукали інвесторів обговорити, чи можна було б краще обслуговувати ці проекти, схожі на стартапи, шляхом зменшення частки доходу, спрямованої на викуп і спалювання, і реінвестування в команду та сам проект».
Інвестори повинні ретельно розрізняти схему зворотного викупу, яка підвищує ціни, та успішну бізнес-модель.
Сталий протокол, який генерує справжній надлишок, може вирішити, що купівля його токена є найкращим використанням частини цих грошей, але так само проект, який кульгає, може просто спробувати викупити токени, щоб змінити ціну. Макферсон зазначає:
«Зворотний викуп не робить нежиттєздатний протокол стійким».
Коли токен починає виглядати як акція
Хоча зовні викуп токенів може нагадувати програму викупу акцій, це не означає, що токени стають більше схожими на акції.
UNI знизився приблизно на 50% після початку викупу та спалювання. Джерело: Coingecko
Акціонер володіє частиною компанії та може мати право голосу, дивіденди або претензії на її залишкові активи. Власники токенів зазвичай не мають тих самих законних прав, і Орест каже, що розрізнення є критичним. «Це ринковий механізм, а не законодавчо закріплене право», — каже він.
Макферсон описує SPK як форму «псевдоакціонерного капіталу» для протоколу onchain. Хоча не існує юридичної структури власності в традиційному корпоративному розумінні, економічно Spark «намагається створити багато однакових характеристик: участь в управлінні, довгострокове узгодження та механізм, за допомогою якого ті, хто найбільше відданий протоколу, можуть отримати вигоду від його успіху».
Коли викупи починають виглядати як дивіденди
Але оскільки криптовалюта починає імітувати зворотні викупи TradFi, на горизонті можуть збиратися грозові хмари, оскільки регулятори розглядають, що насправді означають ці механізми.
Хоча Закон про прозорість ринку цифрових активів (CLARITY) від 2025 року залишається проектом і не повинен розглядатися як усталений закон, Гавриляк каже, що запропонована ним структура висвітлює ключове питання про те, звідки береться вартість токена:
“Якщо це випливає з функціональності самої мережі, тоді актив виглядає як товар. Але якщо вартість базується на зусиллях команди проекту в питаннях доставки, маркетингу або надання прибутків власникам токенів, тоді це вже є безпека. Зрештою, не ставте на токен одяг і не очікуйте, що він стане товаром”.
Зрештою, інвестори в криптовалюту хочуть знати, що стоїть за токеном — дохід, користувачі, стійка економіка — і якийсь надійний спосіб для токена отримати вигоду від цих речей.
Хоча зворотні викупи можуть запропонувати рішення, вони також можуть бути просто ще однією частиною фінансової інженерії, яка робить токен більш цінним, ніж він є насправді, не вирішуючи проблем, що знаходяться під ним, як зазначає Гавриляк:
“Якщо зворотний викуп припиниться, чи буде все ще причина тримати токен? Якщо відповідь буде ні, проблема глибша, ніж токенономіка”.
