Після того, як здається, що це все життя, запропоновані SEC нові правила регулювання криптовалютних активів можуть нарешті спростити публічний продаж токенів у Сполучених Штатах.
Ця пропозиція дозволить кваліфікованим емітентам залучити до 75 мільйонів доларів США протягом будь-якого 12-місячного періоду та потенційно дозволить проектам повернутися до інвесторів, щоб з року в рік залучати більше коштів у міру розбудови своїх мереж.
Це може створити нову, поетапну модель для збору коштів із токенів і потенційно зробити ранні розподіли більш привабливими для інвесторів, які роблять ставку на вищу оцінку пізніше.
«Я спочатку вважаю, що виняток у розмірі 75 мільйонів доларів може зробити публічні пропозиції токенів більш здійсненними, але навряд чи це призведе до повернення до буму ICO».
Чи можуть проекти залучати 75 мільйонів доларів щороку?
Пропозиція Комісії з цінних паперів і бірж, оприлюднена 18 серпня, створює два винятки для певних інвестиційних контрактів із залученням криптовалютних активів.
SEC пропонує нове регулювання криптовалютних активів. Джерело: SEC
Перший – це одноразове звільнення для стартапів для пропозицій до 5 мільйонів доларів США протягом чотирьох років, а друге – це звільнення від більшого збору коштів, що дозволяє до 75 мільйонів доларів США за кожний 12-місячний період.
Останній частково змодельований на основі Положення А та містить вимоги до розкриття інформації та поточної звітності.
Чи постійний характер ліміту в 75 мільйонів доларів означає, що проект може просто зібрати 75 мільйонів доларів, будувати протягом року, а потім повернути ще 75 мільйонів доларів?
Відповідь, здається, так.
Дрю Хінкс, партнер Winston & Strawn, каже журналу, що 12-місячне обмеження дозволить «серійно підвищувати» 75 мільйонів доларів кожні 12 місяців, «за умови, що це дійсно різні пропозиції».
Так у чому ж заковика?
Лілія Тесслер, партнер і лідер групи Sidley Global FinTech і Blockchain, каже, що хоча «ніщо не заважає емітенту покладатися на звільнення більше одного разу», кожне підвищення «не відбувається автоматично».
Подальші підвищення вимагатимуть подання нової заяви про пропозицію та проходження перевірки персоналу SEC, а емітенти повинні будуть продовжувати подавати річні та піврічні звіти. Їм також потрібно буде «розкрити, що емітент залучив у рамках звільнення за попередні 12 місяців, щоб можна було перевірити обмеження», — каже Тесслер.
Тим не менш, запропоновані правила пропонують суттєве оновлення статус-кво. Наприклад, проект на загальну суму 225 мільйонів доларів може потенційно залучити кошти частинами та повернутися до інвесторів пізніше з більш розвиненою мережею — і вищою оцінкою.
Чи може кепка створити FOMO у стилі ICO?
Це викликає ще одне очевидне запитання. Чи може максимальна сума в 75 мільйонів доларів зробити ранній розподіл токенів більш затребуваним, розв’язавши божевілля FOMO, викликаного швидким збагаченням, у першому раунді?
Можливо. Райнерс каже, що це один із потенційних результатів:
«Якщо інвестори очікують, що успішний емітент проведе наступні пропозиції за вищою оцінкою, початковий розподіл може стати більш привабливим саме тому, що він обмежений».
Однак це не відрізняється від того, скільки продажів токенів і акцій структуровано наразі. Під час останнього IPO SpaceX продала менше 5% свого капіталу. «Дефіцит продажів токенів і звільнених пропозицій традиційних цінних паперів виник задовго до цієї пропозиції — емітенти завжди могли обмежувати круглі розміри і можуть продовжувати це робити», — каже Тесслер.
Неакредитовані інвестори також не зможуть піти «ва-банк» на будь-який продаж токенів, як це було в минулому. Тесслер каже, що пропозиція SEC обмежує їх купівлею «10% від більшої частини їхнього доходу або власного капіталу», незалежно від того, в якому раунді вони беруть участь.
Чому це, ймовірно, не буде 2017 рік знову
Є й інші причини не очікувати повернення 2017 року — не в останню чергу тому, що покоління інвесторів у криптовалюту обпеклося екстравагантними обіцянками та жахливою токеномікою попередніх ICO. До 90% проектів, фінансованих через ICO в період з 2017 по 2019 рік, закінчилися провалом. Райнерс зазначає, що ринки збору коштів «формуються апетитом інвесторів, економікою токенів, ліквідністю, зберіганням і репутаційною шкодою, завданою останнім циклом ICO».
SEC оцінює, що близько 130 пропозицій будуть використовувати два нових винятки щороку, і близько 475 емітентів потенційно використовуватимуть ширший інвестиційний контракт безпечної гавані. Це менше цунамі, а більше стабільна цівка.
SEC запропонувала довгоочікуване регулювання первинної емісії токенів. Джерело: Galaxy.
Але пропозиція SEC все ще є дуже позитивною для емітентів токенів, які намагаються розібратися в правовому мінному полі навколо законів про цінні папери в США — те, що Tezos і Telegram відгризли б собі праву руку після багатомільйонних битв із законодавством про цінні папери в США.
Замість того, щоб змушувати емітентів самостійно оцінювати, чи відповідають їхні пропозиції чинному законодавству про цінні папери, SEC пропонує чіткий регуляторний шлях для залучення капіталу. Як каже юрист із питань криптовалют Джейк Червінскі, «ні на один день занадто скоро».
Що відбувається, коли токен починає торгуватися?
Хоча є деякі потенційні мінні поля. У пропозиції SEC йдеться, що інвестиційний контракт, пов’язаний з криптовалютним активом, може продовжувати передаватись наступним покупцям у транзакціях на вторинному ринку, доки криптовалютний актив не відокремиться від заяв або обіцянок емітента.
Іншими словами, якщо команда, яка продає небезпечний токен, припускає, що інвестори на вторинному ринку можуть розумно розраховувати на отримання прибутку від важливих зусиль команди менеджерів, тоді це може стати предметом інвестиційного контракту.
Хінкс бачить, що створення потенційної проблеми:
«Якщо транзакція криптовалютного активу, не захищеного безпекою, спричиняє передачу інвестиційного контракту від продавця криптовалюти до покупця криптовалюти, існує ризик того, що продаж криптовалютного активу буде розглядатися як операція з цінними паперами».
Це може стати проблемою для бірж та інших торгових майданчиків.
Новий шлях для збору коштів, але старі ризики залишаються
SEC рухається вперед з Reg Crypto. Джерело: Джейк Червінскі
Рейнерса також непокоїть можливість потрапляння токенів на нічийну землю між безпекою та небезпекою. Він каже, що проекти можуть навчитися працювати в новому середовищі, не вирішуючи основних питань захисту інвесторів:
«Виняток публічної пропозиції може стати засобом регулятивного арбітражу […] Емітент токенів може задовольнити формальні умови для звільненого продажу, продовжуючи продавати актив, вартість якого значною мірою залежить від управлінських зусиль емітента».
Це залишило б роздрібних інвесторів у тій самій сірій зоні, що й десять років тому, піддаючись «непрозорому розкриттю інформації, зосередженим холдингам інсайдерів та агресивному просуванню».
