По мере того, как индустрия взрослеет и заимствует все больше страниц из учебника TradiFi, криптовалютные проекты начинают перенимать некоторые модели поведения публичных компаний.
Последнее увлечение криптовилем — это обратный выкуп токенов: использование дохода для выкупа собственного токена.
На данный момент в 2026 году криптовалютные проекты потратили на эту практику около 640 миллионов долларов, что примерно на 17% больше, чем за тот же период годом ранее, и на порядок больше, чем 366 000 долларов, потраченных в 2024 году. На Hyperliquid и Pump.fun приходится почти 90% текущих расходов.
Так что же за внезапный призыв?
Обратные выкупы могут создать спрос на токен, в то время как сжигание может сократить предложение, делая каждый токен более ценным. Такая динамика может вызвать повышательное давление на цену токена.
«Когда проекты реализуют обратные выкупы и сжигания, финансируемые за счет доходов, они обычно преследуют одну из двух целей: либо уменьшить количество токенов в обращении, либо продемонстрировать обоснованность инвестирования в доходы от протокола».
Гавриляк говорит, что сообщить пользователям, что проект «купил и сжег токены», «гораздо проще», чем объяснять, как работают права управления, как устанавливаются комиссии или как используется протокол.
Но есть и обратная сторона: каждый доллар, который протокол тратит на покупку своего токена, — это доллар, который он мог бы потратить на найм разработчиков, расширение бизнеса, укрепление своего баланса или создание продукта.
Итак, поскольку обратные выкупы становятся одним из самых популярных инструментов токеномики криптовалют, действительно ли они полезны для проектов, которые их используют?
Почему криптовалютные проекты покупают сами себя
Вы можете задаться вопросом, не являются ли проекты, покупающие собственные токены, контрпродуктивными. В конце концов, проекты обычно продают токены, чтобы собрать средства для покрытия расходов.
Почти, но с важной оговоркой. Использование полученного дохода для выкупа токенов (а затем для их хранения или сжигания) создает неявную связь между успехом протокола и ценностью его токена. Это то, с чем уже давно борются криптовалютные проекты. Как объясняет Макс Шеннон, старший научный сотрудник Bitwise Europe:
«Обратный выкуп и сжигание остаются эффективным способом повышения ценности для держателей токенов: они создают постоянную заявку на открытый рынок для токена, напрямую связывая успех токена с принятием платформы».
Это знаменует собой коренное изменение для отрасли, которая провела последние пару лет в погоне за историями или спекуляциями на теории большего дурака — пользователи, купившие Fartcoin или Peanut the Squirrel, сделали это не из-за своих надежных экономических моделей.
Некоторые протоколы развивают эту идею гораздо дальше, чем другие. Hyperliquid, например, использовала 99% своего дохода для выкупа и сжигания HYPE, а 50% дохода Pump.fun идет на покупку и сжигание его токена, при этом PUMP на сумму 446,65 миллиона долларов уже выведен из обращения.
ХАЙП Бернс. Источник: Гиперликвид
По словам соучредителя и генерального директора Сэма Макферсона, протокол инфраструктуры DeFi Spark предлагает немного другую модель: он приобретает более 143 миллионов SPK за счет выкупа на открытом рынке, финансируемого излишками протоколов.
Но эти токены не были сожжены, а вместо этого остались в сокровищнице Spark для вознаграждения постоянных участников экосистемы. Макферсон рассказал журналу, что дело не в том, чтобы просто сократить предложение:
«Владельцы токенов должны участвовать в долгосрочном экономическом успехе протокола, а не просто получать распределение каждый раз, когда он приносит доход».
Он говорит, что обратные выкупы позволяют Spark создать такое согласование, «сохраняя при этом гибкость в отношении того, как и когда приобретенный SPK в конечном итоге будет развернут», позволяя протоколу сделать свой токен экономически значимым, а не «простым механизмом дивидендов».
Обратный выкуп токенов также является высокоэффективным с точки зрения налогообложения способом вернуть доход держателям, поскольку пользователи не берут на себя огромные налоговые счета за дивиденды или вознаграждения.
Действительно ли покупка токена — лучшее использование денег?
Хотя все это звучит совершенно рационально, более важный вопрос заключается в том, действительно ли покупка собственного токена является лучшим использованием средств проекта?
Вероятно, не в каждом случае. Макферсон говорит:
«Вопрос должен заключаться в следующем: каково максимально эффективное использование следующего доллара излишков?»
По его словам, если протокол может реинвестировать капитал с привлекательной доходностью, это может быть «гораздо более ценным», чем простое распределение доходов по мере их поступления.
НАСОС Горит. Источник: Pump.fun
Обратные выкупы могут поддержать экономику токенов, фактически не улучшая основной бизнес.
Также нет железной гарантии того, что обратные выкупы приведут к повышению цен на токены. Pump.fun активно покупает и сжигает PUMP с июля 2025 года, но токен все еще колеблется на 50% ниже своего исторического максимума, достигнутого в сентябре 2025 года. UNI также вернула около половины прибыли, которую она получила после того, как Uniswap представила свое предложение по унификации в ноябре 2025 года.
Шеннон отмечает, что на эти ценовые движения повлияли «многие факторы», поэтому они не доказывают, что обратный выкуп не удался, но:
«Они побудили инвесторов задуматься о том, будут ли эти стартап-проекты лучше обслуживаться за счет сокращения доли доходов, направляемых на выкупы и сжигание, и реинвестирования большего количества средств в команду и сам проект».
Инвесторам следует проводить четкое различие между схемой обратного выкупа, которая повышает цены, и успешной бизнес-моделью.
Устойчивый протокол, генерирующий настоящий излишек, может решить, что покупка его токена — лучшее использование части этих денег, но в равной степени и проект, который хромает, может просто попытаться выкупить токены, чтобы изменить цену. Макферсон отмечает:
«Обратный выкуп не делает неустойчивый протокол устойчивым».
Когда токен начинает выглядеть как акция
Хотя обратный выкуп токенов может внешне напоминать программу обратного выкупа акций, это не означает, что токены становятся все более похожими на акции.
Акции UNI упали примерно на 50% с тех пор, как начались выкупы и сжигание акций. Источник: Коингеко
Акционер владеет частью компании и может иметь право голоса, дивиденды или право требования на ее остаточные активы. Держатели токенов обычно не имеют таких же законных прав, и Орест говорит, что различие имеет решающее значение. «Это рыночный механизм, а не юридически закрепленное право», — говорит он.
Макферсон описывает SPK как форму «псевдокапитала» для протокола цепочки. Хотя юридической структуры собственности в традиционном корпоративном смысле не существует, с экономической точки зрения Spark «пытается создать многие из тех же характеристик: участие в управлении, долгосрочное согласование и механизм, с помощью которого те, кто наиболее привержен протоколу, могут извлечь выгоду из его успеха».
Когда обратные выкупы начинают выглядеть как дивиденды
Но по мере того, как криптовалюта начинает имитировать обратный выкуп TradFi, на горизонте могут сгущаться грозовые тучи, поскольку регулирующие органы рассматривают, что на самом деле представляют собой эти механизмы.
Хотя Закон о ясности рынка цифровых активов (CLARITY) 2025 года остается проектом и не должен рассматриваться как устоявшийся закон, Гавриляк говорит, что предлагаемая им структура подчеркивает ключевой вопрос о том, откуда берется ценность токена:
“Если это вытекает из функциональности самой сети, то актив выглядит как товар. Но если стоимость основана на усилиях команды проекта в вопросах доставки, маркетинга или обеспечения доходов держателям токенов, то это уже ценная бумага. В конце концов, не стоит надевать на токен одежду акции и ожидать, что он станет товаром”.
В конце концов, инвесторы в криптовалюту хотят знать, что скрывается за токеном — доход, пользователи, устойчивая экономика — и какой-то надежный способ, с помощью которого токен может извлечь выгоду из этих вещей.
Хотя обратные выкупы могут предложить решение, они также могут быть просто еще одной частью финансовой инженерии, которая делает токен более ценным, чем он есть на самом деле, без устранения скрытых проблем, как отмечает Гавриляк:
“Если выкупы прекратятся, будет ли еще причина держать токен? Если ответ отрицательный, проблема лежит глубже, чем токеномика”.
